山鹰纸业重组最新消息，山鹰纸业600567

第二部分：吉安集团（泰盛实业）原股东收购马鞍山山鹰纸业集团有限公司（以下简称山鹰集团）持有的山鹰纸业7.5%股权，获得相对安全的控股权，并完成实际控制人变更。根据山鹰纸业的重组方案，泰盛实业很早就启动了吉安集团的IPO工作，并为其开展和完成了大量工作。虽然现在已经改为借壳上市，但前期开展的工作仍在不经意间为其借壳上市扫清了道路。

仔细分析山鹰纸业2012年半年报，其资产负债率在此期间快速上升，从2011年底的55%上升至2012年6月末的61%（截至2012年9月，由于发行发行公司债券81亿，山鹰纸业资产负债率进一步上升至63%）。今年1-6月，山鹰纸业预付账款、应付账款、应付票据三项合计约14亿元，而同期存货余额仅为5.91亿元，相差近8亿元两者之间的人民币。

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由于无法按照过去借壳上市的模式运作，吉安集团支付壳购成本的方式是溢价收购山鹰集团持有的山鹰纸业7.5%的股权。从产销规模看，2011年，山鹰纸业完成造纸产量89.36万吨，瓦楞箱板纸产量5.34亿平方米，年营业收入39.84亿元。

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自证监会《关于修改重大资产重组支持上市公司融资规定的决定》以来，我国资本市场监管部门对借壳上市的审核采取了与IPO一致的总体做法。对于拟通过借壳上市的主体，在经营期限、利润、控制权变更等方面与IPO公司提出基本一致的要求，特别规定不得借壳上市。提供配套融资。

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从2009年到2018年，10年间，山鹰纸业营收从2694亿元增长到24367亿元，增长约8倍，净利润从667616万元增长。要判断9.18%的股权资本成本和11%的折现率是否合理，需要比较两个指标。首先，山鹰纸业9.18%的股权资本成本准确吗？在金融危机的冲击下，山鹰纸业与吉安集团犹如患难兄弟，因各种机遇走到了一起。

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因此，山鹰纸业为何不顾被证监会拒绝的风险，强行将10亿元配套融资纳入重组方案也就就不难理解了。山鹰纸业专注于产业链下游，拥有强大的纸箱后续加工能力。但上游废纸收购，尤其是进口废纸收购网络建设相对滞后。根据山鹰纸业12月份的重组公告，其重组将实现三大目标：完成实际控制人变更、收购吉安集团100%股权、募资约10亿元。

再加上山鹰纸业经营现金流脆弱，严重依赖外债融资，资产负债率不断上升，9.18%的股权资本成本明显偏低。

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